上期报告回顾

《佳都转债上市定位分析》和《凯龙转债上市定位分析》中，预期佳都转债上市首日定位在99-103元之间，凯龙转债上市首日定位在102-106元之间。实际佳都转债首日收盘价为 105.09元，超出预期。凯龙转债首日收盘价为 105.86元，符合预期。见下表：

对于这两只转债，当时申购建议为“放弃申购”，但实际上市时获得了较大的盈利，原因在于它们的正股在上市前几天，大幅上涨所致。

对于放弃申购的投资者，虽然没有取得上述利润，比较遗憾，但在长达1个月的等待上市时日里，至少收获了安稳的睡眠。

申购信息汇总

1月23日，联泰环保公开发行 3.9 亿元可转换公司债券，简称为“联泰转债”，债券代码为“126”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“联泰发债”，申购代码为“754797”。

原股东可参加优先认购，配售简称为“联泰配债”，配售代码为“753797”。

综合来看，如果联泰转债上市时联泰环保股价不变，预期合理定位在 105 元附近，即每中一签盈利 50 元。

因此，建议酌情申购。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为6年，即2019年1月23日至2025年1月22日。

票面利率：第一年为0.3%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

债券到期赎回：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的106%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。

初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 12.31元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

信用评级：主体长期信用等级为AA-，本次可转换公司债券信用等级为AA。

担保事项：公司控股股东广东省联泰集团有限公司将为本次发行可转债提供保证担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 1.80%，税后年化收益率为 1.64%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 83.09元。

转股股本稀释率：14.87%。

正股基本面分析

公司简介

广东联泰环保股份有限公司成立于2006年4月14日，为广东省知名企业—广东省联泰集团有限公司控股公司。公司主要经营范围为污水处理项目及配套管网、生态环境治理工程的投资及运营；环境污染防治专用设备的生产和销售、技术咨询及配套服务等，注册资本为24万元。公司于2017年4月13日在上海证券交易所主板上市，股票简称：联泰环保，股票代码：603797。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下： 

业绩快报

一、2018年度主要财务数据和指标

二、经营业绩和财务状况情况说明

2018 年度，公司实现营业收入为人民币25,084.50 万元，较上年同期增长35.83%，主要原因系报告期内新增开始商业运营污水处理项目，污水处理总量较上年增加，营业收入增长。

行业状况

公司主营业务为城镇污水处理设施的投资、建设和运营管理，属污水处理行业。

公司所处的污水处理行业，按照国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2011），属于“水的生产和供应业”中的“污水处理及其再生利用”（代码：4620）；按照证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》的行业划分，属于“水利、环境和公共设施管理业-生态保护和环境治理业”（代码：N77）。

从量上看，2008-2015年我国的污水排放总量持续增长。其中工业废水排放总量已逐渐趋于稳定甚至出现下降趋势，而城镇生活污水排放量仍持续增长并有加快的趋势。2008年，我国生活污水排放量为330.0亿吨，而到2015年生活污水排放量已达535.20亿吨，年均复合增长达6.23%。同时，截至2012年我国的废水整体处理率仍不足70%，与发达国家相比仍有较大的差距。

竞争地位 

公司自成立以来一直专注于城镇污水处理投资、建设和运营。公司成立以来，坚持精耕细作，追求质量，并以城市重大项目为切入点，通过打造精品工程，不断形成核心竞争优势，稳步开拓市场。经过几年的发展，公司积累了丰富的行业投资、建设及运营经验，拥有较强的技术研发实力并建立了高效的管理运营体系，项目运营规模不断增大，市场影响力不断增强，逐步在行业内树立起了具有一定知名度和影响力的品牌形象，是国内污水处理领域的优秀民营企业之一。

目前，公司已在湖南和广东区域拥有多个投资运营项目，其中长沙岳麓项目现有处理能力达到30万吨/日；汕头龙珠项目现有处理能力达到26万吨/日。公司凭借着先进的管理、过硬的质量和优质的运营服务，先后获得“汕头市先进集体”、“汕头市环境保护示范点”、“汕头市民营科技企业”、“广东省2007-2013年度环保诚信企业”、 “广东省环境教育基地”、 “长沙市公用事业系统先进单位”、 “邵阳市公用事业系统先进单位”、 “安全生产先进单位”、 “城市污水处理优秀企业”、 “广东省环保产业AAA级信用企业”、 “„十二五‟广东省环境保护产业骨干企业”等荣誉。

 毛利率

同行业可比上市公司，污水处理业务的毛利率情况如下表所示：

报告期内，公司的污水处理业务毛利率高于武汉控股、首创股份等公司及平均值，其主要原因如下：

（1）在一定产能范围内，污水处理的单位成本随着产能的增加而下降，呈现出一定的规模效益。公司单个污水处理项目的设计日污水处理能力较大从而导致公司设备能耗、人工成本和耗用的材料成本较低。

（2）公司及子公司已处于运营的污水处理项目汕头龙珠项目、长沙岳麓项目和邵阳洋溪桥项目均采用国际通用、运行可靠的活性污泥法（A2/O）工艺，技术成熟可靠；关键设备均是国内外知名厂商生产的先进设备，运行稳定可靠，效率较高。另外公司各污水处理项目平均投入运营年限低于同行业公司，公司的设备运行效率高，能耗较低。

（3）公司的精细化专业管理有助于降低运营成本，公司人员配置专业合理，精简高效，在保证质量的前提下，有效节约了人工成本。

募资投向

公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）预计不超过人民币39,000万元（含39,000万元），募集资金扣除发行费用后，将全部投资于长沙市岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程项目，具体如下：

本项目全部建成达产后，可获得较好的经济效益，财务内部收益率6.61%（税后），税后静态投资回收期为13.0年（含建设期）。

——以上来源于《联泰环保公开发行可转换公司债券募集说明书》。

网上路演精彩回顾

在联泰环保可转债发行网上路演中，投资者询问了关心的问题：

问 游客67019：本次可转债是否有网下发行？

答 广发证券张晓：您好！本次发行的可转债将向原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用通过上海证券交易所交易系统网上向社会公众投资者发行。不再安排网下发行。谢谢！

问 游客39844：尊敬的董秘，根据你目前掌握的情况，公司大股东计划认购情况及前十大股东认购情况。请给出比较明确的量化答复，不要模糊答复这对我们普通投资者参与认购决策非常重要，谢谢

答 联泰环保林锦顺：您好，关于公司大股东认购情况、前十大股东认购情况请及时关注我司发行结果公告，谢谢！

从回答可以看出，大股东可能不会全额认购可转债。

预期收益

当前正股和可转债估值如下：

与联泰转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下：

影响联泰转债上市定位因素如下。

有利因素：

1. 转债发行规模较小。

2. 正股行业前景较好。

3. 近期正股业绩增长。

不利因素：

1. 转债评级一般。

2. 转债利息较低。

3. 大股东可能不会全额认购。

综合来看，如果联泰转债上市时联泰环保股价不变，预期合理定位在 105 元附近，即每中一签盈利 50 

元。

因此，建议酌情申购。

风险提示：在可转债上市前，如果正股下跌幅度超过10%，可转债上市有跌破面值的风险。

说明

建议用语说明：

1. 建议放弃申购：转债上市达到目标定位价的概率低于20%，投资者尽量放弃申购。

2. 建议谨慎申购：转债上市达到目标定位价的概率约40%，风险承受能力较低的投资者可以放弃申购，风险承受能力较高的投资者可以部分申购。

3. 建议酌情申购：转债上市达到目标定位价的概率约60%，风险承受能力较低的投资者可以部分申购，风险承受能力较高的投资者可以全额申购。

4. 建议申购：转债上市达到目标定位价的概率约80%，投资者可以全额申购。

5. 合理定位：合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测，不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大，首日盈利有较大的不确定性，建议申购套利的投资者谨慎参考。

同日其他报告

1月23日，溢利转债上市，上市首日定位详细见分析报告。

下期报告

1月24日，维格转债发行，申购价值分析报告待发布。

（个人观点，仅供参考）