联泰环保：环保板块大涨，“高光时刻”是昙花一现吗？

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2024年9月1日

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作者 | 罗盘君

7月18日早盘，环保板块迎来“高光时刻”，截止午间收盘，板块指数大涨超4%，个股方面，十余只个股开盘半小时内便纷纷封板涨停。永清环保、巴安水务获20cm涨停（但罗盘君盘了下他们的2021年报，财务质地很差）；京蓝科技、恒大高新、联泰环保、启迪环境、中原环保等十余股涨停。今天我们挑选财务质地相对不错的联泰环保，盘盘他的2021年报。

图表：联泰环保避雷图数据截至：2022年7月15日，来源：市值罗盘

接下来我们对联泰环保2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

联泰环保2021年营业利润3.76亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入1.42万元，较去年有所减少。发生营业外支出307.16万元，较去年有所增加。

2、成长性较高，增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

联泰环保经营业务表现出较高的成长性，且增长质量较高。产品结构上表现出对”污水处理”的依赖。

2021年营业总

完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，与此同时费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长。

3、产品竞争力降低带来经营活动盈利能力的降低

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率降低主要源于毛利率的降低。

4、股东回报水平稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

基本稳定。

资产质量及周转率稳定。

5、资产配置聚焦业务，经营资产质量稳定

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额97.62亿元，其中集团账上货币资金8.93亿元。从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。于经营资产的增长。

经营资产质量及周转率稳定。

2021年12月31日无形资产37.30亿元，占经营资产的42.75%，无形资产占比快速提高，需要警惕无形资产快速增长可能对企业资产整体质量带来的负面影响。

6、资本引入以金融负债为主

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以金融负债为主。年12月31日相比，股东入资占比明显增长，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、资金链压力较大

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

联泰环保2021年经营活动现金净流出0.76亿元，投资活动净流出8.40亿元，筹资活动净流入14.03亿元，本年度共实现4.87亿元的现金净流入。

经营活动开始出现缺口，核心利润变现能力减弱，其中对下游客户的议价能力减弱、对供应商议价能力基本稳定。经营活动本身不具有造血能力。

2021年投资活动流出10.27亿元，10.18亿元用于产能等建设；筹资活动现金流入25.63亿元，其中股权流入8.64亿元，债权流入16.99亿元，债权净流入9.15亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

2021年12月31日金融负债率55.81%，金融负债水平极高；贷款年化成本3.91%。公司自身不具备造血能力，却仍要进行利息的支付，付息压力极大。

图：联泰环保估值曲线，来源：市值罗盘

以近三年市盈率为评价指标看，联泰环保估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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